拓金資本包曉林：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩視角下的鋰離子動(dòng)力電池投資邏輯
圖為拓金資本管理有限公司合伙人兼總裁包曉林發(fā)表主題演講
5月22-23日，“2018第一屆新能源汽車及動(dòng)力電池(CIBF深圳)國際交流會(huì)”在深圳會(huì)展中心舉行。拓金資本管理有限公司合伙人兼總裁包曉林在“電池產(chǎn)業(yè)鏈投資專場——破·探尋電池產(chǎn)業(yè)鏈投資關(guān)鍵點(diǎn)”主題論壇上發(fā)表了題為《結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩視角下的鋰離子動(dòng)力電池投資邏輯》的演講。以下是演講內(nèi)容。
拓金資本管理有限公司合伙人兼總裁包曉林：
謝謝方總給我提供這個(gè)機(jī)會(huì)演講，謝謝張雨會(huì)長邀請我跟大家從投資人角度，跟大家分享一下投資的酸甜苦辣。
我不是“野蠻人”，我把自己定義為戰(zhàn)略投資人，CIBF的會(huì)議主要是產(chǎn)業(yè)投資比較多，和產(chǎn)業(yè)投資人相對的應(yīng)該是財(cái)務(wù)投資人，我們不把自己看成財(cái)務(wù)投資人，我們沒有把自己看作僅僅是賺取一二級價(jià)差的財(cái)務(wù)投資人，我們把自己定義為戰(zhàn)略投資人，感謝把我引到新能源汽車投資領(lǐng)域的兩個(gè)貴人，一個(gè)是江淮原來的董事長左老，還有一個(gè)是2011年、2012年的時(shí)候，左總跟我一起商量，看是不是選一些好的投資方向，在左總的影響下，特別是在左總家國情懷的影響下，我覺得做投資一定要有情懷，左總的情懷深深影響了我，2011、2012年大家對這個(gè)行業(yè)很悲觀，有些人機(jī)會(huì)主義，有些人跑掉了，真正能堅(jiān)持下來的肯定是非常好的公司，我把定義為這個(gè)行業(yè)的戰(zhàn)略投資人，2011、2012年最壞的情況下，看怎么樣進(jìn)入新能源投資領(lǐng)域。
我想再解釋一下，我也看了前面嘉賓、投資人做的演講，我的稿子也是投資經(jīng)理幫我準(zhǔn)備的，我看了稿子有兩個(gè)感受，以前我是做投行的，大家知道投行都比較喜歡包裝，投行做PPT都做得非常好，我看了產(chǎn)業(yè)投資做的PPT比我們漂亮多了。圖片看起來比較像，估計(jì)信息來源都差不多。如果有重復(fù)的地方我會(huì)一帶而過，我會(huì)給大家分享一下在新能源汽車投資領(lǐng)域，特別是今天的主題，動(dòng)力電池領(lǐng)域酸甜苦辣的想法。
中國選擇從純電動(dòng)，動(dòng)力電池大有可為，第三個(gè)是電池結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的凸顯，最后我會(huì)講一下投資邏輯，標(biāo)題大家聽起來可能覺得有點(diǎn)悲觀，按照演講嘉賓目錄沒有人講產(chǎn)能過剩的問題，投資人相對來講都是比較悲觀的，至少在目前階段下，怎么看這個(gè)行業(yè)、怎么投資，我今天側(cè)重講這個(gè)問題。中國在全球肯定都是排第一的。
中國選的是純電動(dòng)路線，沒有走混動(dòng)，核心的原因大家都知道，混動(dòng)技術(shù)我們并不具備，中國選純電動(dòng)有些制約，這種制約和前幾年中國在海外布局有很大的關(guān)系，我是做礦的，國內(nèi)國外做了很多礦，解決了最上游的鈷、鎳、鋰，最核心的問題是市場導(dǎo)向，中國近十年，從產(chǎn)銷兩端都是全球最大的技術(shù)市場，這是給大家的概念。
中國的動(dòng)力電池還是有比較大的希望，前幾年看起來比較熱，總的來講滲透率還是比較低，全球排名前五的公司里，平均的滲透率不到3%，這個(gè)大家講過，我不再重復(fù)。中國政府對于新能源汽車，燃油車什么時(shí)候停售本身并沒有明確的規(guī)定，微信上我看到了，深圳提出明確的時(shí)間表，相信這個(gè)都是早晚的問題。
這張圖是講市場容量，到目前為止，新能源汽車的產(chǎn)銷，產(chǎn)銷兩個(gè)角度比例已經(jīng)占到全球一半，保有量已經(jīng)占到一半，滲透率不到3%，如果到2025年滲透率到了50%的話這個(gè)市場是非常大的，現(xiàn)在2017年出貨量不到50GWh，按照這種滲透率，每年都有可能新增幾十萬，至少是五六十萬GWh以上，滲透率達(dá)到50%以上，每年上百萬GWh，這個(gè)市場是非常大的市場，這也是我們作為投資人長期看好新能源汽車市場、動(dòng)力電池市場的原因。
這個(gè)圖講的是行業(yè)集中度，2016年還是松下排在第一，2017年寧德時(shí)代CATL排名第一，寧德時(shí)代CATL招股說明書已經(jīng)公告了，大家可以看到他的數(shù)據(jù)情況。這張圖表明整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，最上游的資源、材料、電機(jī)電控、隔膜，非常完整的工業(yè)體系，新能源汽車的工業(yè)體系在中國已經(jīng)完全形成，規(guī)模非常龐大，除了中國，在其他國家，從配套的角度講，全球都沒有中國的配套那么齊全，這也是考慮這個(gè)行業(yè)非常重要的原因。
行業(yè)我講一點(diǎn)悲觀的地方，潑點(diǎn)冷水，當(dāng)初進(jìn)入這個(gè)行業(yè)是2011、2012年，國家的補(bǔ)貼已經(jīng)停了，第二次補(bǔ)貼什么時(shí)候，怎么補(bǔ)貼不知道的情況下，迷茫的情況下我們進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，國家確實(shí)給予非常大的政策，補(bǔ)貼力度非常大。一個(gè)行業(yè)要靠國家的補(bǔ)貼肯定是不可持續(xù)的。隨著電池的能量密度提高整車?yán)m(xù)時(shí)里程的增加，以及每百公里電耗的降低，這三個(gè)技術(shù)指標(biāo)提出來之后市場進(jìn)入淘汰賽。已經(jīng)可以看到2016年、2017年家數(shù)在減少。
這個(gè)圖是我要重點(diǎn)講的，我們?yōu)槭裁刺岢霎a(chǎn)能過剩？有兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是圖里講的數(shù)據(jù)，按照2017年實(shí)際的情況，產(chǎn)量已經(jīng)比銷量大了一倍，實(shí)際的產(chǎn)能按照CIBF秘書長的文章，去年的產(chǎn)能接近230GWh，去年的需求量是40多不到50GWh的情況，我們的產(chǎn)能是230GWh，乘用車500多萬輛，按照工信部公布的發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年，方總比較樂觀，我們還沒那么樂觀，這個(gè)已經(jīng)表明，新能源汽車特別是電池，產(chǎn)能過剩的情況我們理解已經(jīng)非常嚴(yán)重了，有些人會(huì)說這里面的產(chǎn)能230GWh里，有些是無效的產(chǎn)能，不管怎么講，特別是我們的投資情況來看，確確實(shí)實(shí)有產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，這種過剩的現(xiàn)象我們理解是結(jié)構(gòu)化的。比如說好的技術(shù)、能量密度比較高的、技術(shù)路線選擇比較好的，我們覺得還是不錯(cuò)的。很多還有不好的地方。
結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過?？赡苡袔讉€(gè)原因，因?yàn)閯?dòng)力電池是新能源汽車的核心，每家所走的技術(shù)路線不一樣，產(chǎn)品的規(guī)格、尺度、統(tǒng)一都很難匹配，這是一個(gè)問題。再就是工藝的優(yōu)化，前面也講了智能優(yōu)化，也講了很多東西，優(yōu)化也是一個(gè)問題。上個(gè)月我也去的日本，也看了產(chǎn)線，大家覺得日本的精益生產(chǎn)，公益的優(yōu)化問題，日本也有需要提高的地方，無論是磷酸鐵鋰，價(jià)格還是往下走的，產(chǎn)能利用率也是往下走的，大家公認(rèn)的寧德時(shí)代CATL是技術(shù)最好的，資金實(shí)力是最雄厚的，產(chǎn)能利用率大概是70%多的情況。
這樣的大背景下，可能大家會(huì)說，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，作為投資機(jī)構(gòu)、作為戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，為什么還會(huì)花這么大氣力關(guān)注這個(gè)行業(yè)、投資這個(gè)行業(yè)？我想說的是，投資的角度講是有一個(gè)規(guī)律，大家學(xué)投資的，任何一個(gè)新技術(shù)的產(chǎn)生都有一個(gè)過程，這個(gè)技術(shù)才出現(xiàn)的時(shí)候，投資人對新的技術(shù)，像趨之若鶩一樣追捧，追捧了以后把這個(gè)產(chǎn)業(yè)炒熱、估值很高，資本市場“獨(dú)角獸”開了很多紅綠燈，各種資金往里面涌，有些人靜下心來做品質(zhì)、降低成本，這是實(shí)實(shí)在在做的。
還有一部分是因?yàn)槭艿絿腋哳~的補(bǔ)助或是別的原因影響，我們長期跟蹤這個(gè)行業(yè)，有些比較領(lǐng)先的公司落后，有些原來不怎么起眼的公司突然冒出來，冒出來的公司就是我們希望關(guān)注的，在行業(yè)服務(wù)的時(shí)候能保持自己的定力，堅(jiān)定看好新能源汽車公司，這是作為投資人關(guān)注的。
大家可能會(huì)問現(xiàn)在是什么樣情況？目前這個(gè)階段，包括第一季度、第二季度報(bào)出來的行業(yè)龍頭比亞迪，財(cái)務(wù)報(bào)表不太好看，我們的投資組合里有一些這樣那樣的傳聞，不管怎么樣，到目前為止，整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)，作為投資人來講，是在相對低點(diǎn)，正是因?yàn)槭窍鄬Φ牡忘c(diǎn)，是我們需要加大研判、加大投入的好時(shí)機(jī)。新能源汽車的爆發(fā)，我在2011、2012年和左老、方總探討汽車的發(fā)展時(shí)講，這個(gè)行業(yè)真正的爆發(fā)是在什么時(shí)候呢？電動(dòng)客車、物流車、出租車、網(wǎng)約車都是非常小眾的市場，只是一個(gè)切入點(diǎn)，真正的爆發(fā)就是乘用車，就是在座各位愿意掏錢買這個(gè)車，這個(gè)車什么時(shí)候爆發(fā)？三年、五年？我不知道，我堅(jiān)信這個(gè)市場一定會(huì)爆發(fā)，這就是投資長期看好新能源汽車，會(huì)在這個(gè)行業(yè)的回調(diào)時(shí)、低谷時(shí)一定會(huì)加大力度投資這個(gè)行業(yè)，把這個(gè)行業(yè)做好，相信把行業(yè)做好，掙錢就是一個(gè)結(jié)果。
我們的投資邏輯有六個(gè)：
1、看好行業(yè)龍頭公司，我們看有可能成為行業(yè)前五名的公司，我們?nèi)シ龀炙椭?，和他共同成長，他困難的時(shí)候支持他，好的時(shí)候也會(huì)提醒他，以前我做投行的時(shí)候，上汽的整體上市是我做的，上汽的胡董事長說，一個(gè)整車是100萬輛達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，零部件是1000萬臺套，是這樣的概念。特別是核心的動(dòng)力電池，一定要成為頭部才能生存下來，否則肯定會(huì)被淘汰，這是第一個(gè)投資邏輯。
2、成本下降，怎么通過進(jìn)步和工藝優(yōu)化，能確保我們的電池成本可以降下來，不光是技術(shù)，工程化也好、工藝優(yōu)化也好，我自己也看了不少動(dòng)力電池生產(chǎn)線，動(dòng)力電池本身有幾十道的工序，對溫度、濕度要求非常高，通過串聯(lián)、并聯(lián)在一塊，中間有一個(gè)小的問題也會(huì)形成某種蝴蝶效應(yīng)，會(huì)放大的。電池看起來是圓柱、方柱，實(shí)際上是非常難的。怎么樣在保證產(chǎn)品質(zhì)量的情況下能把產(chǎn)品成本下降，這是我們愿意看到的。
3、技術(shù)布局能力提前布局，提前布局是什么意思？動(dòng)力電池的技術(shù)路線是三個(gè)：軟包、圓芯、方殼，我們投的國能，到目前為止也是動(dòng)力電池里面排在前六，他就是軟包，而且提前布局了軟包，前瞻性布局了軟包，這就是我們投資國能的原因，他有前瞻性的技術(shù)布局，確實(shí)考慮到兩個(gè)因素，國家政策的原因，還有安全性，新能源汽車出了一些安全事故，大家對安全性要求會(huì)提高。軟包的安全性比圓柱、方殼要好，這是提前的技術(shù)布局。
4、能跟蹤國際的主流車型，使可以跟他們積極配套，現(xiàn)在寧德時(shí)代CATL已經(jīng)做到了，包括奧迪都在配套。其他的公司我們也提到，中國大部分的動(dòng)力電池給我們自主品牌車配套，真正能進(jìn)入到國際主流車型的比較少，汽車產(chǎn)業(yè)是非常大的產(chǎn)業(yè)，而且是完全國際化分工的產(chǎn)業(yè)，大量的外資公司、合資公司進(jìn)來，這次中美貿(mào)易爭端，我們也開放了中國的汽車市場，包括新能源汽車市場，相信外資進(jìn)來包括外資新能源汽車進(jìn)來是早晚，能不能提前布局，能跟國際大公司配套，這也是非常重要的。我們投了珠海光宇，珠海光宇是做3C的，目前在3C電池里全球排在前五，他給蘋果、惠普配套，這種公司本身的國際化經(jīng)營能力是比較強(qiáng)的，雖然現(xiàn)在光宇沒有生產(chǎn)動(dòng)力電池，一定有非常好的儲(chǔ)備，我們也會(huì)加大對光宇這類公司的投入。
5、綜合供應(yīng)鏈均衡的公司，電池看起來還是比較復(fù)雜的，從最上游，比如說磷酸鐵鋰、三元材料，要用到鎳、鈷、鋰，這些材料很貴，還有正極材料、電解液，僅僅是做PACK也好，做其他也好，做中間一段肯定是不夠的，一定要非常中和、均衡的，導(dǎo)致動(dòng)力電池能量密度、成本有非常好的布局，這是我們關(guān)注的第五類。
6、產(chǎn)業(yè)化的路線，特別是新能源汽車產(chǎn)業(yè)化的路線要有自己比較明晰的定位，再加上自身的技術(shù)進(jìn)步，我們公司投了銀隆，我們是銀隆第四大股東，我們本來想銀隆和格力重組，股東會(huì)反對重組沒有成功。我們?yōu)槭裁赐躲y?。恳粋€(gè)原因是銀隆走的不是大陸的技術(shù)路線，不是磷酸鐵鋰也不是三元材料，他走的是鈦酸鋰，能量密度不高，但是功率高，加速快，能量并不高，但是循環(huán)充電的次數(shù)多，電池壽命長，安全性比一般公司高，鈦酸鋰的技術(shù)比較適合公交車，銀隆是先獲得鈦酸鋰的技術(shù)，用特殊的技術(shù)切入公交里，兩個(gè)東西比較核心，特別是安全性，公交車坐幾十人，萬一電池出了問題怎么辦？這是最最重要的問題，鈦酸鋰的能量密度不高，它充電快，幾分鐘就充滿了，或是充百分之七十、八十，通過公交車，因?yàn)橛写罅康恼a(bǔ)貼，我們認(rèn)為是新能源汽車比較好的切入點(diǎn)，包括物流車、出租車、網(wǎng)約車，真正要爆發(fā)一定要靠乘用車，銀隆大家可以拭目以待，鈦酸鋰的技術(shù)，公交車形成以后，公司在研發(fā)燃料電池，今后燃料電池和鈦酸鋰的結(jié)合，隨著產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步、升級，我們也會(huì)進(jìn)到乘用車領(lǐng)域。未來一兩年內(nèi)要加大對銀隆公司、整車公司，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，最上游的材料到最下游的電池回收利用，我們馬上會(huì)投電池回收利用公司，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)投，如果有這個(gè)機(jī)會(huì)，投資人我們可以分享投資，謝謝大家。
（根據(jù)嘉賓演講整理，未經(jīng)本人審閱）
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