600067:冠城大通:公開發(fā)行公司債券2018年跟蹤評級報告
隨著項目的持續(xù)推進，公司后續(xù)面臨一定的資
金支出壓力；新能源業(yè)務未來發(fā)展面臨一定的
不確定性。
3．公司投資收益對利潤水平影響較大，
大額投資收益的可持續(xù)性一般；所有者權益穩(wěn)
定性一般。
分析師
張兆新
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李鐳
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冠城大通股份有限公司 2
一、主體概況
冠城大通股份有限公司（以下簡稱“公司”或“冠城大通”）前身是創(chuàng)立于1978年的福州水表
廠，后改制并更名為福州自動化儀表股份有限公司。公司于1994年5月吸收合并福州大通機電股
份有限公司，并于 1997 年 在 上 海 證 券 交 易 所 掛 牌 上 市 ， 股 票 簡 稱 為 “ 福 州 自 儀 ”（ 股 票 代 碼 ：
“600067.SH”）。2002年，福州財政局將其持有的公司股權4,415.39萬股全部轉讓給福州盈榕投資
有限公司（2006年2月16日更名為福建豐榕投資有限公司，以下簡稱“豐榕投資”），豐榕投資成
為公司的控股股東，2003年公司更名為現(xiàn)用名，股票簡稱變更為“冠城大通”。
后經(jīng)多次送轉股、配股以及增發(fā)，截至2018年3月底，公司總股本為149,211.07萬股。公司
控股股東為豐榕投資，前十股東中 STARLEXLIMITED 與豐榕投資為一致行動人，公司實際控制
人為薛黎曦女士和韓國龍先生。
圖1 截至2018年3月底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
跟蹤期內公司經(jīng)營范圍未發(fā)生變更。
截至2018年3月底，公司下設投資發(fā)展與管理部、董事會辦公室、營銷策劃部、房地產(chǎn)開發(fā)
管理部、審計稽核部、計劃財務部、人力資源部和綜合管理部，共計8個職能部門；納入合并報表
子公司共33家，在職員工1,578人。
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額209.28億元，負債合計126.11億元，所有者權益合計（含
少數(shù)股東權益）83.17億元，其中歸屬于母公司所有者權益為72.48億元。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)
收入68.97億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）7.32億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.95
億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.64億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-14.44億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額218.71億元，負債合計135.74億元，所有者權益合計
（含少數(shù)股東權益）82.97億元，其中歸屬于母公司所有者權益為72.25億元。2018年1~3月，公
司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）-0.27億元，其中歸屬于母公司所有者的凈
冠城大通股份有限公司 4
利潤為-0.30億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-10.88 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-1.42億
元。
公司注冊地址：福州市開發(fā)區(qū)快安延伸區(qū)創(chuàng)新樓；法定代表人：韓孝煌。
二、本次債券概況
經(jīng)中國證監(jiān)會“證監(jiān)許可[2015]1941號”核準批復，公司獲準向社會公開發(fā)行不超過28 億元
（含28億元）的公司債券（以下簡稱“本次債券”），本次債券發(fā)行規(guī)模為28億元，發(fā)行票面利率
為5.10%，期限為5年，附第3年末公司上調票面利率選擇權、債券贖回選擇權和投資者回售選擇
權。本次債券于2015年9月21日在上海證券交易所掛牌交易（證券簡稱：15 冠城債，證券代
碼：122444.SH）。
截至2017 年底，公司債券募集資金的管理和使用，與公司債券募集說明書承諾的用途、使用
計劃和其他約定一致，符合公司債券募集資金使用的各項規(guī)定；專門賬戶中剩余的公司債券募集資金余額為人民幣1萬元。公司已于2017年8月28日支付了自2016年8月26日至2017年8月25日的利息；2018年8月為本次債券回售期。
三、行業(yè)分析
公司核心業(yè)務包括房地產(chǎn)業(yè)務和漆包線業(yè)務
1．房地產(chǎn)行業(yè)
（1）行業(yè)概況
2017年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資109,799億元，同比增長7.04%，增速較上年回升0.16個百分
點；其中，住宅投資75,148億元，同比增長9.38%，增速提高3.02個百分點，住宅投資占房地產(chǎn)
開發(fā)投資的比重為68.44%；辦公樓投資6,761億元，同比增長3.49%，增速降低2.87個百分點，占
房地產(chǎn)開發(fā)投資比重為6.16%；商業(yè)營業(yè)用房投資15,639億元，同比減少1.26%，占房地產(chǎn)開發(fā)投
資比重為 14.24%。從地區(qū)分布看，2017 年，東部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資58,023 億元，同比增長
3.18%；中部地區(qū)投資23,884 億元，同比增長 2.57%；西部地區(qū)投資 23,877 億元，同比增長
3.54%；東北地區(qū)投資4,015億元，同比增長1.00%。隨著限價政策的嚴格執(zhí)行，房價的預期逐漸平
穩(wěn)，有助于房企的拿地、開工、建設按計劃進度進行，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持平穩(wěn)增長。
土地供應方面，2017年，全國 300個城市土地供應小幅回升，熱點城市增加土地供給，穩(wěn)定
市場預期，拉升成交量及出讓金上漲，樓面均價漲幅較上年有所收窄，平均溢價率同比下降。除二線城市土地推出面積同比增加8%外，一線城市和三線城市同比分別減少 20%和6%；土地成交面積方面，一線城市同比微增3%，二線和三線城市同比分別減少3%和15%；一、二、三線城市的土地出讓金均同比增加，其中一線和三線的土地出讓金同比增幅較大，分別為28%和39%；樓面均價方面，一線和三線城市增幅較大，分別為30%和57%，二線城市增幅為13%；溢價率方面，一線和三線城市略有下降，二線城市下降了11個百分點。
資金來源方面，2017年，全年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金156,053億元，同比增長8.20%，增速
較上年下降7.00個百分點。其中，國內貸款25,242億元，同比增長17.30%；利用外資168.19億
元，同比增長19.80%；自籌資金50,872億元，同比增長3.50%；其他資金79,770億元，同比增長
8.60%。在其他資金中，定金及預收款48,694億元，同比增長 16.10%；個人按揭貸款 23,906億
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元，同比下降2.00%。
市場供需方面，2017年，商品房銷售增速有所放緩，全國商品房銷售面積169,408萬平方米，
同比增長7.70%。其中，住宅銷售面積同比增長5.30%，辦公樓銷售面積同比增長24.30%，商業(yè)營
業(yè)用房銷售面積同比增長18.70%；住宅銷售額同比增長11.30%，辦公樓銷售額同比增長17.50%，
商業(yè)營業(yè)用房銷售額同比增長25.30%。從供應來看，2017年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積781,484
萬平方米，同比增長3.00%；房屋竣工面積101,486萬平方米，同比減少4.40%；商品房待售面積
58,923萬平方米，同比減少15.30%，其中住宅待售面積同比減少25.10%，辦公樓待售面積同比增
加0.90%，商業(yè)營業(yè)用房待售面積同比減少4.00%。
銷售價格方面，2017年，一線城市和二線城市百城住宅價格指數(shù)增速持續(xù)放緩，其中一線城
市同比增速從年初的21.37%大幅下降至年末的1.43%，二線城市同比增速從年初的18.27%下降至
年末的7.70%，一、二線城市房地產(chǎn)市場明顯降溫；三線城市百城住宅價格指數(shù)增速上半年持續(xù)上
升、下半年企穩(wěn)，達到12%左右水平。
競爭格局方面，2017年，房地產(chǎn)市場集中度繼續(xù)提高，前10名和前20名房地產(chǎn)企業(yè)銷售額
占比分別為24.10%和32.50%，分別較上年提高5.29和7.17個百分點；前10名和前20名房地產(chǎn)企
業(yè)銷售面積占比分別為15.38%和20.03%，分別較上年提高3.19和4.09個百分點。據(jù)克而瑞統(tǒng)計，
2017年千億房企陣營增加到17家，銷售額Top10的門檻提升到1,500億元，再次呈現(xiàn)強者恒強局
面。
總體看，2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資平穩(wěn)增長，熱點城市土地供給增加，市場預期較穩(wěn)定，一、
二線房地產(chǎn)市場明顯降溫，全國商品房銷售增速放緩，融資渠道再度收緊，行業(yè)集中度進一步提升。
（2）行業(yè)政策
2016年國慶期間密集調控之后，房地產(chǎn)市場并未回歸平穩(wěn)健康發(fā)展軌道，房價上漲壓力并未減弱，2017年3月以來一、二線城市以及一線周邊的熱點三線城市密集出臺新一輪調控政策，本次調控以預防性動機為主，從限購、限貸等政策工具降低房地產(chǎn)泡沫。2017年4月6日，住建部和國土資源部聯(lián)合簽發(fā)《關于加強近期住房及用地供應管理和調控有關工作的通知》，通知指出，各地要根據(jù)商品住房庫存消化周期，適時調整住宅用地供應規(guī)模、結構和時序。2017年7月下旬，中共中央政治局召開了會議，提出實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，加快建立長效機制”。2017年8月3日，北京市城鄉(xiāng)和住房建設委對《北京市共有產(chǎn)權住房管理暫行辦法》和《關于印發(fā)＜北京市共有產(chǎn)權住房規(guī)劃設計宜居建設導則（試行）＞的通知》面向社會各界公開征求意見，希望通過引入政府與購房人按份共有產(chǎn)權，有效調節(jié)產(chǎn)權比例，對引導新的住房消費理念有重要影響。2017年10月18日，中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會上提出“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，讓全體人民住有所居”。2017年12月18日，中央經(jīng)濟工作會議提出，“加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度”。2018年3月“兩會”期間，政府工作報告提出“更好解決群眾住房的問題”和“穩(wěn)妥推進房地產(chǎn)稅立法”兩大方面，政府政策基調延續(xù)此前提出的“因城施策”、“長效機制”等宗旨，在棚改、區(qū)域協(xié)調發(fā)展、差別化調控和房地產(chǎn)稅等具體領域釋放政策信號。
總體看，2017年，政府強調穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，實行差別化調控，政策工具持續(xù)運用并從住房租賃、共有產(chǎn)權等方面引導住房消費，提出加快建立長效機制。
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（3）行業(yè)關注
行業(yè)資產(chǎn)負債率較高，發(fā)債規(guī)模激增，需防集中到期償付風險
房地產(chǎn)行業(yè)具有資金密集、高杠桿化的特征。截至2017年9月底，Wind資訊的地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率為79.01%，較2016年底提高了2.24個百分點，房地產(chǎn)板塊整體債務率較高。2015年各房企債券類融資金額4,473.20億元，是上年總額的四倍。2016年，房地產(chǎn)企業(yè)債券類融資金額4,653億元，較上年增長4.02%。2015年和2016年房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)模的激增，未來可能出現(xiàn)集中到期償付的風險。
房地產(chǎn)調控政策不放松，但實行差異化調控
2016年10月至2017年8月，房地產(chǎn)調控政策密集出臺，全國熱點一、二線城市陸續(xù)從限購、限價和限貸等多個方面對房地產(chǎn)行業(yè)進行調控，一、二線城市房地產(chǎn)明顯降溫。2017年末，蘭州、武漢、南京等城市限購政策開始放松，但調控的整體基調未發(fā)生改變。
中小房企面臨被整合風險
中小房企面臨較大經(jīng)營壓力，為市場提供了大批待收購機會，為大型房企提供了收購項目加速擴張的助力，實力突出的百億房企，相繼在上海、深圳、成都、東莞等熱點城市以收購、合作兩種主要方式，進一步優(yōu)化總體布局，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
（4）行業(yè)發(fā)展
現(xiàn)階段中國房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)走過最初的粗放式發(fā)展階段，行業(yè)龍頭逐漸形成，行業(yè)集中度不斷提高。短期來看，房地產(chǎn)售價不斷升高及庫存結構性失衡導致房地產(chǎn)市場風險不斷積累，政策調控仍然至關重要。長期來看，人口結構、貨幣環(huán)境，市場投資環(huán)境等因素將扮演更重要的角色。未來幾年，預計二線城市可能成為新的市場主力，龍頭企業(yè)逐漸建立起更大的市場優(yōu)勢，同時具有特色和區(qū)域競爭優(yōu)勢的中型房地產(chǎn)企業(yè)也會獲得一定的生存空間。
總體看，未來我國房地產(chǎn)集中度仍將繼續(xù)提高，短期政策調控仍會持續(xù)，行業(yè)內龍頭企業(yè)、具有區(qū)域優(yōu)勢和特色的房地產(chǎn)企業(yè)會獲得生存空間。
2．漆包線行業(yè)
（1）行業(yè)概況
漆包線行業(yè)為基礎性產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間環(huán)節(jié)，其上游為銅桿產(chǎn)品，下游為電機、家電等工業(yè)制造業(yè)，上下游行業(yè)的變動對漆包線行業(yè)有重要的影響，因此國內漆包線生產(chǎn)企業(yè)采用的是“基準銅價+加工費”的定價方式，將原材料價格波動風險嫁轉到下游產(chǎn)業(yè)。目前我國漆包線行業(yè)集中度較低，行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價格受原材料價格波動影響程度較大。
2017年，漆包線行業(yè)市場競爭更加激烈，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化格局，技術水平前列且環(huán)保
措施得當企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，部分小規(guī)模漆包線廠商因設備陳舊無法滿足市場需求或環(huán)保壓力，督促停產(chǎn)整頓使得客戶流失從而被市場逐步淘汰，行業(yè)集中度逐漸提高。此外，原輔材料漲價、環(huán)保投入增加等導致經(jīng)營成本不斷上升。
總體看，漆包線行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中中間環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品定價方式有助于價格風險轉移，2017
年，漆包線行業(yè)市場競爭更加激烈，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化格局。
（2）行業(yè)關注
下游需求存在不確定性，行業(yè)競爭激烈
漆包線下游主要為電機、家電、汽車等行業(yè)，受國內外宏觀經(jīng)濟變動影響，下游行業(yè)需求仍然存在一定不確定性；同時，行業(yè)競爭不斷加劇，進一步壓縮利潤空間。
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產(chǎn)品結構有待逐步調整，市場出現(xiàn)多樣化需求
隨著技術的升級，用戶需求出現(xiàn)的多樣化趨勢，在保持普通漆包線穩(wěn)步增長的基礎上，特種專用漆包線市場快速發(fā)展，行業(yè)正逐步進行產(chǎn)品結構的優(yōu)化升級，以滿足市場對優(yōu)質特種產(chǎn)品的需求。同時，隨著漆包線行業(yè)技術水平的快速發(fā)展，傳統(tǒng)漆包線或將面臨逐漸被取代的風險。
（3）行業(yè)發(fā)展
行業(yè)集中度不斷提高
目前，漆包線行業(yè)是一個相當成熟的行業(yè)，準入門檻相對較低，我國漆包線行業(yè)廠家數(shù)量較多，企業(yè)競爭已經(jīng)非常激烈，但普遍規(guī)模較小，行業(yè)集中度較低。隨著下游行業(yè)對產(chǎn)品質量、性能及節(jié)能、環(huán)保要求的不斷提高，漆包線行業(yè)整合的進程將加快。
節(jié)能環(huán)保為技術發(fā)展方向
長遠來看，節(jié)能環(huán)保是整個制造業(yè)的發(fā)展方向，節(jié)能環(huán)保技術不斷應用于電機和家電等銅漆包線應用領域，漆包線行業(yè)面臨技術革新。
總體看，由于漆包線行業(yè)發(fā)展成熟且競爭激烈，行業(yè)整合速度將加快；隨著節(jié)能環(huán)保觀念的發(fā)展，漆包線行業(yè)面臨技術革新。
四、管理分析
2017年1月16日，公司召開2017年第一次臨時股東大會，選舉韓孝煌、韓孝捷、劉華、商
建光、薛黎曦、肖林壽為董事，選舉林��、陳玲、吳清池為獨立董事，選舉韓國建、何珠云為監(jiān)事，經(jīng)公司職工代表大會選舉，張生為職工代表監(jiān)事。公司第九屆董事會董事長韓國龍、獨立董事張白、獨立董事許秀珠、第九屆監(jiān)事會主席陳道彤、監(jiān)事林常青屆滿離任。同日，公司選舉韓孝煌為董事長，聘任韓孝捷為總裁、劉華為常務副總裁，肖林壽為副總裁兼董事會秘書，陳曦為副總裁，劉曉靈為財務總監(jiān)，李春、陳寶清、余坦鋒為總裁助理，監(jiān)事會選舉韓國建為監(jiān)事會主席。
2018年3 月，公司聘任陳寶清為副總裁，其不再任總裁助理，聘任李春為財務總監(jiān)，其不再
任總裁助理，聘任劉曉靈為稽核總監(jiān)，其不再任財務總監(jiān)，聘任丁玉清為董事長助理。其他高管人員未發(fā)生變化。
總體看，跟蹤期內公司高管層發(fā)生一定變動，董事會、監(jiān)事會的正常換屆未影響管理層整體架構，公司管理制度連續(xù)，管理運作正常。
五、經(jīng)營分析
1．經(jīng)營概況
公司主營業(yè)務包括房地產(chǎn)開發(fā)、漆包線生產(chǎn)銷售及新能源鋰電池生產(chǎn)經(jīng)營等，2016~2017年，
公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入比重均在97%以上，公司主營業(yè)務十分突出。2017 年，公司實現(xiàn)營
業(yè)收入68.97億元，同比增長12.53%，主要系漆包線業(yè)務規(guī)模增長所致；2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)
利潤11.06億元，同比增長89.23%，主要系經(jīng)營利潤增加以及處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收
益同比增長所致；實現(xiàn)凈利潤7.32億元，同比增長100.84%。
主營業(yè)務收入構成方面，漆包線和房地產(chǎn)為公司兩大核心業(yè)務，為公司收入和利潤的主要來源，2016~2017年兩大業(yè)務合計對主營業(yè)務收入貢獻度均在97%以上。2017年，公司漆包線業(yè)務實現(xiàn)收入33.50億元，同比增長27.96%，主要系當年漆包線銷量增長以及原材料銅價上漲導致銷售單冠城大通股份有限公司 8價提高所致；受此影響，2017年，漆包線業(yè)務收入占主營業(yè)務收入49.88%，較上年提高6.12個百
分點。公司房地產(chǎn)項目主要分布于北京和南京等一、二線城市，2017年公司房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)收入
32.80億元，規(guī)模相對穩(wěn)定，占主營業(yè)務收入48.84%，較上年下滑6.32個百分點。公司新能源業(yè)務
主要包括電解液添加劑業(yè)務和汽車動力電池業(yè)務；服務業(yè)務主要包括酒店服務業(yè)務和信息服務業(yè)務，整體規(guī)模較小，對公司業(yè)務影響有限。
從毛利率情況來看，2017 年，受原材料銅價上漲影響，公司漆包線業(yè)務毛利率較上年下滑
0.67個百分點至6.95%；房地產(chǎn)業(yè)務毛利率較上年提高15.47個百分點至53.31%，主要系2017年
高毛利率的北京區(qū)域結算收入占總結算收入的比重大幅提高所致。2017年，公司新能源業(yè)務尚處
培育期，研發(fā)投入較大，固定成本較高，當年毛利率為負；另外，受米蘭朵酒店更新改造影響，較高的固定成本使得公司服務業(yè)務也出現(xiàn)成本倒掛的情況。受以上綜合影響，2017年公司主營業(yè)務毛利率為29.41%，同比提高5.12個百分點。
表1 2016~2017年公司主營業(yè)務收入情況（單位：億元，%）
業(yè)務板塊 2016年 2017年
營業(yè)收入 占比 毛利率 營業(yè)收入 占比 毛利率
漆包線 26.18 43.76 7.62 33.50 49.88 6.95
房地產(chǎn)銷售 33.00 55.16 37.84 32.80 48.84 53.31
新能源 0.19 0.32 8.79 0.15 0.22 -2.85
服務 0.46 0.77 7.43 0.72 1.07 -7.93
合計 59.83 100.00 24.29 67.16 100.00 29.41
資料來源：公司提供
注：部分合計數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。
2018年1~3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比減少51.93%，主要受房地產(chǎn)業(yè)務結算周
期影響，公司 2018年房地產(chǎn)項目預計將主要集中在下半年進行結算，一季度公司房地產(chǎn)業(yè)務結算
金額較小，而上年同期結算金額較大所致。受此影響，同期，公司凈利潤出現(xiàn)虧損，為-0.27億
元。
總體看，2017年，公司營業(yè)收入和利潤水平均同比增長，房地產(chǎn)業(yè)務規(guī)模相對穩(wěn)定；受益于
高毛利率項目結轉比重的提高，公司房地產(chǎn)業(yè)務毛利率大幅增長，公司主營業(yè)務盈利能力整體有所提高；2018年，1~3月，受房地產(chǎn)業(yè)務結算周期影響，公司營業(yè)收入同比下滑，且出現(xiàn)虧損，需關注公司后續(xù)房地產(chǎn)經(jīng)營及收入結轉情況。
2．漆包線業(yè)務
（1）采購情況
公司漆包線業(yè)務生產(chǎn)所需的主要原材料為銅桿和漆，其中銅桿為最主要的原材料，銅桿的采購成本約占總采購成本的79.26%，漆的采購成本約占2.63%。
在采購量方面，公司2017年銅桿采購量為6.90萬噸，漆采購量為0.61萬噸，較上年分別小幅
增長3.07%和3.88%，主要系公司漆包線業(yè)務產(chǎn)量增加所致。在采購價格方面，受市場銅價以及輔
料價格上漲影響，銅桿采購均價同比上漲 26.75%至4.27 萬元/噸，漆采購均價同比上漲4.48%至
1.61萬元/噸。受以上綜合影響，2017 年，公司銅桿總采購金額為 29.47 億元，較上年增長
30.64%；漆總采購金額為0.90億元，較上年增長8.53%。
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表2 2016~2017年公司主要原材料采購情況
項目 2016年 2017年 增長率（%）
銅桿采購量（萬噸） 6.69 6.90 3.07
銅桿采購均價（元/噸） 33,697.86 42,710.82 26.75
漆采購量（萬噸） 0.58 0.61 3.88
漆采購均價（元/噸） 15,417.56 16,108.19 4.48
資料來源：公司提供
2017年，公司前五名原材料供應商采購金額31.39億元，占年度采購總額的84.44%，采購集
中度較高。
總體看，受原料采購量及采購均價提高影響，公司2017年原料采購成本較上年大幅增長，一
定程度上加大了公司資金運營壓力，同時使公司盈利空間有所收窄；公司前五大采購金額集中度較高，存在一定的集中度風險。
（2）產(chǎn)銷情況
2017年，公司漆包線業(yè)務年產(chǎn)能維持在7.00萬噸；受公司技術改造以及下游需求上升影響，
公司漆包線產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量較上年分別提高2.71%和4.21%至6.81萬噸和6.93萬噸，產(chǎn)能利用率為
97.29%，產(chǎn)銷率為101.76%，均維持在較高水平。銷售價格方面，主要受原料采購價格上升的影
響，公司漆包線產(chǎn)品平均銷售價格為4.84萬元/噸，較上年提高22.74%。
表3 2016~2017年公司漆包線業(yè)務產(chǎn)銷情況
項目 2016年 2017年
產(chǎn)能（萬噸/年） 7.00 7.00
實際產(chǎn)量（萬噸） 6.63 6.81
產(chǎn)能利用率（%） 94.71 97.29
實際銷量（萬噸） 6.65 6.93
平均銷售價格（元/噸） 39,394.66 48,351.55
產(chǎn)銷率（%） 100.30 101.76
資料來源：公司提供
在銷售集中度方面， 2017 年，公司前五大客戶銷售額為 6.06億元，占年度銷售總額的
17.59%，客戶集中度較低。
總體看，2017年，受益于公司技術改造以及較好的市場行情，公司漆包線產(chǎn)量和銷量均有所
增加，產(chǎn)品價格增長明顯，整體帶動公司漆包線業(yè)務規(guī)模的提高。
2．房地產(chǎn)銷售業(yè)務
（1）項目儲備情況
公司繼續(xù)深耕“大北京、大南京”區(qū)域，同時尋找進入中部、西南等地熱點潛力城市機會，通過參與招拍掛、合作開發(fā)、收購兼并等多種方式，加大土地儲備。2017年，公司通過招拍掛的方式在常熟和南京獲得三塊土地，土地購置面積20.78萬平方米，購地支出31.84億元，樓面均價為7,360.28元/平方米。截至2017年底，公司尚未開工土地儲備面積25.47萬平方米，位于福州永泰縣和南京市，建筑面積41.40萬平方米，樓面均價3,062.08元/平方米。
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表4 截至2017年底公司土地儲備情況（單位：萬平方米,元/平方米）
所在城市 項目名稱 拿地時間 拿地面積 對應規(guī)劃建筑面積 樓面價 土地性質
福州永泰 冠城大通悅山郡 2015.5 15.95 25.53 499.87 住宅
南京 南京NO.2017G67地塊 2017.12 9.52 15.87 7,183.48 住宅、商業(yè)
合計 25.47 41.40 3,062.08 --
資料來源：公司提供
總體看，公司土地儲備分布于福州永泰縣和南京市，土地成本相對合理，但規(guī)模較小。
（2）項目建設情況
2017年，受公司當年新取得的常熟濱江鉑郡項目和常熟冠城大通華熙閣項目開工影響，公司
新開工面積58.15萬平方米，較上年大幅增長471.22%；竣工面積13.62萬平方米，受項目施工進
度影響，同比有所下滑；受以上綜合影響，截至2017年底，公司在建面積113.50萬平方米，較上
年底增長64.16%。
表5 2016~2017年公司項目開發(fā)建設情況（單位：萬平方米，%）
項目 2016年 2017年 變化率
新開工面積 10.18 58.15 471.22
竣工面積 30.02 13.62 -54.63
期末在建面積 69.14 113.50 64.16
資料數(shù)源：公司提供
注：期末在建面積指該時點公司在建項目面積，由于規(guī)劃動態(tài)調整，可能會與公司當期全部在建面積存在差異。
截至2017年底，公司主要在建項目共6個，主要分布在北京、南京、福州、常熟等城市，以
北京和南京為主，項目業(yè)態(tài)主要為住宅，在建項目計劃總投資合計215.57億元，截至2017年底已
投資114.34億元，尚需投資101.23億元，隨著公司在建項目的持續(xù)推進，公司面臨一定的資金支
出壓力。
表6 截至2017年底公司主要在建項目投資情況（單位：萬平方米、億元）
項目名稱 經(jīng)營業(yè)態(tài) 總建筑面積 所在地 總投資 截至2017年底已投資
區(qū)
冠城大通藍郡 以住宅為主 101.82 南京 46.00 28.87
西北旺新村項目 住宅、寫字樓及商業(yè) 114.93 北京 84.07 38.35
冠城大通百旺府1、2、 以住宅為主 63.83 北京 33.00 20.96
7、8組團
冠城大通廣場 商業(yè)、酒店 10.07 福州 11.50 4.59
濱江鉑郡 以住宅為主 25.24 常熟 25.00 12.70
冠城大通華熙閣 以住宅為主 12.31 常熟 16.00 8.87
合計 -- 328.20 -- 215.57 114.34
資料來源：公司提供
總體看，2017年，公司房地產(chǎn)新開工規(guī)模增長較快，以住宅項目為主；公司在建規(guī)模增長較
大，項目主要集中在北京和南京地區(qū)，較高的市場價位使得項目盈利空間有一定保障，但需關注區(qū)域城市政策調控對項目銷售產(chǎn)生的影響；隨著在建項目的持續(xù)推進，公司面臨一定的資金支出壓力。
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（3）項目銷售情況
受公司部分項目所在區(qū)域宏觀調控及可售項目同比較少等因素綜合影響，公司2017 年簽約銷
售面積合計21.34萬平方米，同比減少38.70%。2017年，公司高單價銷售項目占比提升，當年簽
約銷售單價同比增長39.11%至1.75 萬元/平方米。受以上綜合影響，2017年，公司簽約銷售金額
37.40億元，同比減少14.71%。2017年，公司房地產(chǎn)結轉面積為24.32萬平方米，同比有所下滑，
當年收益結轉項目單價較高，結轉收入規(guī)模相對穩(wěn)定，為32.80億元。
表7 2016~2017年公司房地產(chǎn)項目銷售情況
項目 2016年 2017年 變化率（%）
簽約銷售面積（萬平方米） 34.81 21.34 -38.70
簽約銷售金額（億元） 43.85 37.40 -14.71
簽約銷售均價（元/平方米） 12,598 17,525 39.11
結轉收入面積（萬平方米） 33.10 24.32 -26.53
結轉收入（億元） 33.00 32.80 -0.61
資料來源：公司提供
從可售面積看，截至2017年底，公司在建、在售項目的剩余可售面積約為112萬平方米，按
2017年公司銷售情況來看，能夠滿足公司未來 5年的銷售所需。北京、南京及常熟在售項目剩余
可售面積總計約為 98萬平方米（業(yè)態(tài)主要為住宅，整體處于在建狀態(tài)），占剩余總可售面積的
87.5%。公司可售項目地理位置較好，為后續(xù)公司項目銷售和資金回籠提供較好基礎。
總體看，2017年，受區(qū)域房地產(chǎn)調控及推盤項目減少等因素綜合影響，公司簽約銷售面積及
金額同比有所下滑；公司土地儲備較少，但剩余可售面積相對充足，區(qū)域位置較好，為后續(xù)公司項目銷售和資金回籠提供較好基礎。
4．新能源業(yè)務
公司新能源鋰電池業(yè)務尚處于發(fā)展階段，實現(xiàn)收入規(guī)模較低，對公司營業(yè)收入貢獻程度有限，受較高的研發(fā)投入以及固定成本影響，成本倒掛，毛利率為負。隨著公司新能源業(yè)務實現(xiàn)批量化生產(chǎn)及規(guī)模化效應，該業(yè)務板塊有望對公司業(yè)務收入和現(xiàn)金流形成較好的補充。
5．經(jīng)營關注
（1）宏觀經(jīng)濟形勢和行業(yè)政策對房地產(chǎn)市場具有一定的影響，公司項目儲備主要集中在北京和南京等城市，分類調控、因城施策的房地產(chǎn)調控基調可能對公司項目未來銷售產(chǎn)生一定的壓力；公司在建規(guī)模較大，后續(xù)面臨一定的資金支出壓力。
（2）公司新能源鋰電池業(yè)務尚處于發(fā)展階段，受較高的研發(fā)投入以及固定成本影響，使其成本倒掛，需關注該業(yè)務板塊后續(xù)運營情況。
（3）2018年1~3 月，受房地產(chǎn)業(yè)務結算周期影響，公司營業(yè)收入同比下滑較大，且出現(xiàn)虧
損，需關注公司后續(xù)房地產(chǎn)經(jīng)營及收入結轉情況。
6．未來發(fā)展
公司將繼續(xù)實施“穩(wěn)中求進、穩(wěn)中求變、守舊創(chuàng)新、逐步轉型”的發(fā)展戰(zhàn)略，進一步加快推進新能源業(yè)務的發(fā)展。
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新能源業(yè)務方面，未來將加快市場拓展，快速搶占市場份額，抓住機遇實現(xiàn)彎道超車，爭取在未來3~5年內進入國內鋰電池企業(yè)第一梯隊；適時考慮行業(yè)內并購機會，利用公司投資的產(chǎn)業(yè)并購基金參與產(chǎn)業(yè)鏈布局，塑造自身可持續(xù)發(fā)展核心競爭力。
房地產(chǎn)業(yè)務方面，公司將繼續(xù)堅持“大北京、大南京”區(qū)域化的擴張戰(zhàn)略，適時增加符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的土地儲備，保持在項目重點區(qū)域具備一定的競爭優(yōu)勢；實施精細化管理，根據(jù)市場需求做高附加值的優(yōu)質產(chǎn)品，積極嘗試地產(chǎn)新模式。
漆包線業(yè)務方面，公司將在追求效益的前提下適時通過兼并收購等方式擴大產(chǎn)能，在生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)水平及品牌影響力等方面繼續(xù)保持行業(yè)領先地位；以“新技術、新材料”為切入點，堅持產(chǎn)品創(chuàng)新和結構調整，繼續(xù)推進以精品、新品為主導的市場拓展戰(zhàn)略。
總體看，公司發(fā)展目標較為清晰。
六、財務分析
1．財務概況
公司2017 年度合并財務報表已經(jīng)立信中聯(lián)會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標
準無保留的審計意見。公司合并財務報表按照財政部最新頒布的企業(yè)會計準則及其應用指南、解釋及其他有關規(guī)定編制。2017年，公司通過設立方式新增子公司5家，股權轉讓子公司2家（合并范圍減少），注銷清算子公司2家；2018年1~3月，公司通過設立方式新增子公司1家，截至2018年3月底，公司納入合并報表范圍子公司33家，公司主營業(yè)務未發(fā)生變化，財務數(shù)據(jù)仍具有較強的可比性。
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額209.28億元，負債合計126.11億元，所有者權益合計（含
少數(shù)股東權益）83.17億元，其中歸屬于母公司所有者權益為72.48億元。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)
收入68.97億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）7.32億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.95
億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.64億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-14.44億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額218.71億元，負債合計135.74億元，所有者權益合計
（含少數(shù)股東權益）82.97億元，其中歸屬于母公司所有者權益為72.25億元。2018年1~3月，公
司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）-0.27億元，其中歸屬于母公司所有者的凈
利潤為-0.30億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-10.88 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-1.42億
元。
2．資產(chǎn)質量
截至2017年底，公司資產(chǎn)總額209.28億元，較年初增長5.30%，主要系流動資產(chǎn)增長所致。
從資產(chǎn)構成看，流動資產(chǎn)占比77.45%，非流動資產(chǎn)占比22.55%，公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主。
流動資產(chǎn)
截至2017年底，公司流動資產(chǎn)合計162.09億元，較年初增長10.74%，主要系存貨規(guī)模增長所
致；公司流動資產(chǎn)以貨幣資金（占15.68%）和存貨（占70.55%）為主。
截至2017年底，公司貨幣資金25.41億元，較年初減少37.04%，主要系主要2017年增加土地
儲備以及隨著開工規(guī)模的提高，房地產(chǎn)開發(fā)投入增長所致。公司貨幣資金主要為銀行存款，占比99.00%；截至2017年底，公司受限資金合計0.22億元，主要系按揭保證金、銀行承兌匯票保證金和信用證開證保證金，占比0.85%，受限規(guī)模較小。
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截至2017年底，公司存貨賬面價值114.35億元，較年初增長23.04%，主要系當年房地產(chǎn)新開
工規(guī)模大幅增長、在建項目持續(xù)推進以及新增土地儲備導致開發(fā)成本增長所致。從構成看，開發(fā)成本占78.53%，開發(fā)產(chǎn)品占 17.23%。公司在建及待售房地產(chǎn)主要集中在北京、南京兩城市，地理位置較好，減值風險較低；2017年，隨著三、四線城市樓市回暖，公司轉回位于南通市的冠城大通棕櫚灣項目的存貨跌價準備7,860.53萬元，截至2017年底，公司未對房地產(chǎn)項目計提減值準備。非流動資產(chǎn)
截至2017年底，公司非流動資產(chǎn)合計47.19億元，較年初減少9.90%，主要系可供出售金融資
產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)減少所致。公司非流動資產(chǎn)構成以可供出售金融資產(chǎn)（占33.35%）、長期股權
投資（占13.11%）、固定資產(chǎn)（占27.76%）、在建工程（占6.41%）以及無形資產(chǎn)（占10.14%）為
主。
截至2017年底，公司可供出售金融資產(chǎn)15.74億元，較年初減少10.14%，主要系公司將北京
實創(chuàng)科技園開發(fā)建設股份有限公司（以下簡稱“實創(chuàng)科技”）12.38%股權轉讓予北京市海淀區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心所致。公司可供出售金融資產(chǎn)全部為權益工具，其中，按公允價值計量占比0.42%，按成本計量占比99.58%；按成本計量可供出售金融資產(chǎn)主要為12.10億元的富滇銀行股份有限公司（以下簡稱“富滇銀行”）的5 億股股份，2017 年公司收到富滇銀行派送的現(xiàn)金紅利0.30億元，公司可供出售金融資產(chǎn)投資標的整體運營良好。
截至2017年底，公司長期股權投資6.19億元，較年初增長5.09%，主要系新增對合營企業(yè)常
熟志誠房地產(chǎn)開發(fā)有限公司投資0.20 億元所致；常熟志誠房地產(chǎn)開發(fā)有限公司為控股子公司蘇州
冠城宏翔房地產(chǎn)有限公司的合營公司，負責開發(fā)常熟市 2017B-001地塊（梅李項目），蘇州冠城宏
翔房地產(chǎn)有限公司持有其25%股權。公司長期股權投資標的較為分散，整體經(jīng)營情況良好，2017
年，公司權益法下確認的投資收益0.30億元。
截至2017年底，公司固定資產(chǎn)賬面價值13.10億元，較年初變化不大。截至2017年底，公司
在建工程 3.02億元，較年初增長554.20%，主要系新增新能源設備處于安裝測試階段所致。截至
2017年底，公司無形資產(chǎn)賬面價值4.78億元，較年初變化不大。
截至2017年底，公司其他非流動資產(chǎn)1.79億元，較年初減少73.50%，主要系預付拆遷款完成
結算從而結轉所致。
截至2017年底，公司受限資產(chǎn)合計14.39億元，占總資產(chǎn)的6.88%，主要為房屋及建筑物、機
器設備、土地使用權等，受限資產(chǎn)整體規(guī)模不大。
截至 2018年 3 月底，公司資產(chǎn)總額218.71 億元，較年初變化不大；其中流動資產(chǎn)占比
77.94%，非流動資產(chǎn)占比22.06%。
總體看，公司資產(chǎn)結構以流動資產(chǎn)為主，貨幣資金較為充裕，存貨規(guī)模增長較快，減值風險較低；公司權益投資規(guī)模較大，被投資標的企業(yè)整體運營情況良好，公司受限資產(chǎn)規(guī)模不大，整體資產(chǎn)質量較高。
3．負債及所有者權益
負債
截至 2017年底，公司負債合計126.11億元，較年初變動不大。公司負債結構以流動負債為
主，占比69.95%，非流動負債占比30.05%。
截至2017年底，公司流動負債88.22億元，較年初小幅增長4.04%，主要系應交稅費增長所
致。公司流動負債以短期借款（占9.67%）、應付賬款（占13.70%）、預收款項（占40.47%）、
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應交稅費（占18.82%）以及其他應付款（占13.20%）為主。
截至2017年底，公司短期借款8.53億元，較年初減少7.39%，主要系抵押及保證借款償還所
致。截至2017年底，公司應付賬款12.09億元，較年初減少16.93%，主要系部分應付及預提工程
款年底實現(xiàn)結算所致。公司預收款項主要為預收房款，截至2017 年底，公司預收款項35.71億
元，較年初增加9.80%，主要系2016年受銀行按揭放款進度影響回款率較低，2017年回款率有所
提升所致。截至 2017年底，公司應交稅費 16.60億元，較年初增長39.23%，主要受房地產(chǎn)行業(yè)
2017年結算的高毛利率項目計提土地增值稅金額較大影響所致。
截至2017年底，公司其他應付款11.64億元，較年初減少12.48%，主要由于2016年公司預收
實創(chuàng)科技股權轉讓款6.09億元，隨著2017年6月股權轉讓完畢，該預收股權轉讓款結轉為零。
截至 2017年底，公司非流動負債 37.89 億元，較年初變化不大，主要由長期借款（占
22.16%）和應付債券（占73.18%）構成。
截至2017 年底，隨著公司土儲項目增長以及在建項目的推進，公司融資需要有所提高，長期
借款較年初增長16.48%至 8.40 億元，整體規(guī)模不大；公司應付債券 27.73億元，系“15冠城
債”，債券期限5年，票面利率5.10%，2020年到期，公司面臨一定的債券到期償還壓力。
截至2017年底，公司全部債務47.31億元，較年初變動不大，其中，短期債務占比23.64%，
長期債務占比76.36%，債務結構相對合理。截至2017年底，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比
率和長期債務資本化比率分別為60.26%、36.26%和30.28%，較年初均小幅下滑，公司債務負擔較
輕。
截至2018年3月底，公司負債合計135.74億元，較年初增長7.64%，主要系增加項目開發(fā)貸
款導致長期借款增長所致；其中，流動負債87.27億元，占比64.30%，較年初變化不大；非流動負
債48.46億元，受長期借款增長影響，較年初增長27.90%，占比35.70%，較年初有所提高。截至
2018年3月底，公司全部債務58.08億元，較年初增長22.77%，系長期借款增長所致；其中，短
期債務占比19.60%，長期債務占比80.40%；公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資
本化比率分別為62.06%、41.18%和36.01%，較年初均有所提高。
總體看，公司負債結構以流動負債為主，公司整體負債規(guī)模變動不大，債務負擔較輕，債務結構相對合理，進入2018年，受項目開發(fā)貸款增加影響，公司債務規(guī)模有所提升。
所有者權益
截至2017年底，公司所有者權益合計83.17億元，較年初增長7.54%，主要系未分配利潤和少
數(shù)股東權益增長所致。其中，歸屬于母公司所有者權益72.48億元，占87.14%；歸屬于母公司所有
者權益中，股本占20.59%，資本公積占16.87%，盈余公積占5.41%，未分配利潤占56.76%；公司
所有者權益構成中未分配利潤占比較高，所有者權益結構穩(wěn)定性一般。
截至2018年3月底，公司所有者權益82.97億元，規(guī)模及構成較年初變化不大。
總體看，未分配利潤的增加拉動公司所有者權益增長，但未分配利潤占比較高，所有者權益結構穩(wěn)定性一般。
4．盈利能力
2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 68.97億元，同比增長12.53%，主要系漆包線業(yè)務規(guī)模增長所
致；實現(xiàn)營業(yè)利潤11.06億元，同比增長89.23%，主要系經(jīng)營利潤同比提高以及處置可供出售金融
資產(chǎn)取得的投資收益同比增長所致；實現(xiàn)凈利潤7.32億元，同比增長100.84%。2017年，公司營
業(yè)利潤率18.64%，受益于結轉毛利率較高的房地產(chǎn)項目占比提升，較上年提高1.58個百分點。
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2017年，公司實現(xiàn)投資收益3.34億元，同比增長171.53%，主要系轉讓實創(chuàng)科技股權所致。
2016~2017年，公司投資收益占營業(yè)利潤比重分別為21.03%和30.18%，公司投資收益對營業(yè)利潤
影響較大。
從期間費用看，2017年，公司期間費用合計5.32 億元，同比小幅下滑3.73%，主要系財務費
用減少所致；其中，銷售費用、管理費用和財務費用占比分別為25.88%、42.49%和31.62%。2017
年，公司發(fā)生銷售費用1.38億元，管理費用2.26億元，同比變化不大；財務費用1.68億元，同比
減少12.38%，主要系公司當年以相對低利率貸款置換部分高利率貸款導致融資成本下降所致。
2017年，公司費用收入比為7.72%，較上年下降1.30個百分點，公司費用控制能力有所提高。
從盈利指標方面來看，2017 年，公司總資本收益率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為
7.30%、6.37%和9.12%，較上年分別提高2.86個百分點、2.24個百分點和4.69個百分點，主要系
當年利潤規(guī)模同比大幅增長所致；從盈利指標看，公司盈利能力尚可。
2018年1~3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比減少51.93%，主要由于公司2018年房地
產(chǎn)項目預計將主要集中在下半年進行結算，受房地產(chǎn)業(yè)務結算周期影響，一季度公司房地產(chǎn)業(yè)務結算金額較小，而上年同期結算金額較大所致。受此影響，同期，公司凈利潤出現(xiàn)虧損，為-0.27億元。
總體看，2017年，公司整體收入規(guī)模和利潤水平增長明顯；投資收益對營業(yè)利潤影響較大；
公司期間費用控制能力有所提高，盈利指標較上年均有所增長，整體盈利能力有所提高；2018年
1~3 月，受房地產(chǎn)業(yè)務結算周期影響，公司營業(yè)收入同比下滑，且出現(xiàn)虧損，需關注公司后續(xù)房地
產(chǎn)經(jīng)營及收入結轉情況。
5．現(xiàn)金流
經(jīng)營活動方面，2017年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入79.73億元，同比變化不大；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流出
86.38億元，同比增長50.25%，主要系當年公司增加土地儲備，同時房地產(chǎn)開發(fā)投入較上年增加所
致；受以上綜合影響，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-6.64 億元，由上年的凈流入轉為凈流出。
2017年，公司現(xiàn)金收入比為107.32%，公司收入實現(xiàn)質量較高。
投資活動方面，2017年公司投資活動現(xiàn)金流入4.43億元，同比減少43.17%，主要系2016年
公司擬轉讓所持有的實創(chuàng)科技12.38%股權而收到6.09億元股權預付款，2017年收回投資收到的現(xiàn)
金同比減少所致；投資活動現(xiàn)金流出9.67億元，同比減少46.45%，主要系公司全資子公司福建冠
城投資有限公司支付投資款較上年同期減少所致。受以上綜合影響，公司投資活動現(xiàn)金流量凈額為-5.24億元，凈流出規(guī)模同比減少48.93%。
籌資活動方面，2017年公司籌資活動現(xiàn)金流入 20.70億元，同比增長16.54%，主要系隨著融
資需求提高，取得借款所收到的現(xiàn)金增長所致；籌資活動現(xiàn)金流出23.06億元，同比減少21.12%，
主要系償還債務支付的現(xiàn)金減少所致；受以上綜合影響，2017 年公司籌資活動現(xiàn)金流動凈額為-
2.36億元。
2018年1~3 月，公司公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-10.88 億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額為-
0.82億元，籌資活動現(xiàn)金流動凈額為10.33億元。
總體看，2017年，受土地儲備以及房地產(chǎn)開發(fā)投入增長影響，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由
上年的凈流入轉為凈流出；投資活動和籌資活動近兩年持續(xù)為凈流出狀態(tài)，考慮到公司在建規(guī)模較大，公司未來仍面臨一定的融資需求。
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6．償債能力
從短期償債指標來看，截至2017年底，公司流動比率1.84倍，較年初有所提升，主要系存貨
增長所致；速動比率0.54倍，較年初有所下降；現(xiàn)金短期債務比為2.64倍，較年初的3.49倍明顯
下滑，主要系貨幣資金減少所致。整體看，公司短期償債能力尚可。
從長期償債指標來看，2017年，公司EBITDA為14.14億元，受益于利潤總額的提高，同比增
長53.38%，主要由利潤總額和計入財務費用的利息支出構成，占比分別為78.02%和13.95%。2017
年，公司EBITDA利息倍數(shù)和EBITDA全部債務比分別為6.14倍和0.30倍，較上年均有所上升，
公司EBITDA對利息支出的保障程度較高，對全部債務的保障程度尚可，公司長期償債能力較強。
截至2018年3月底，公司獲得各金融機構授信額度51.41億元，尚未使用授信額度21.25億
元，公司間接融資渠道較暢通。同時，公司作為A股上市公司，直接融資渠道通暢。
截至2018年3月底，公司存在1.13億元的對外擔保，系對常熟志誠房地產(chǎn)開發(fā)有限公司銀行
借款提供的擔保，擔保期限為2017年10月至2020年10月；公司對外擔保規(guī)模較小。截至2018
年3月底，公司無重大未決訴訟。
根據(jù)公司提供的中國人民銀行出具的企業(yè)信用報告（機構代碼：G10350105001368909），截至2018年5月8日，公司無未結清不良貸款或關注類信貸信息記錄，公司已結清信貸中，關注類貸款筆數(shù)26筆，其中貸款2筆、保理18筆、票據(jù)貼現(xiàn)3筆以及銀行承兌匯票3筆。其中由于公司財務人員記錯票據(jù)到期日而產(chǎn)生關注類銀行承兌匯票1筆；由于銀行系統(tǒng)錄入有誤而產(chǎn)生公司對銀行欠息1筆；由于1989年公司向銀行申請貸款用于購買漆包線生產(chǎn)設備并由福建省機械設備進出口公司擔保，但該擔保方于1994年破產(chǎn)，銀行將該筆貸款列入關注類貸款。
總體看，公司短期償債能力尚可，長期償債能力較強，對外擔保規(guī)模較小，公司整體償債能力很強。
七、公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來看，截至2018年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應收
票據(jù)）達27.60億元，為“15冠城債”本金合計（28億元）的0.99倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對本次債
券的覆蓋程度尚可；截至2018年3月底，公司凈資產(chǎn)達82.97億元，約為本次債券本金合計（28
億元）的2.96倍，覆蓋程度較高；公司現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)對債券按期償付的保障作用較強。
從盈利情況來看，2017年公司EBITDA為14.14億元，約為本次債券本金合計（28億元）的
0.51倍，公司EBITDA對本次債券的覆蓋程度較高。
從現(xiàn)金流情況來看，2017年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入79.73億元，約為本次債券本金合計（28
億元）的2.85倍，對本次債券的覆蓋程度尚可；公司2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-6.64億元，
對本次債券按期償付的保障程度較差。
綜合以上分析，并考慮到公司房地產(chǎn)可售項目儲備充足，質量較好，整體盈利能力有所提高，公司對本次公司債的償還能力很強。
八、綜合評價
公司2017 年漆包線業(yè)務規(guī)模和整體利潤水平增長明顯，整體盈利能力有所提高；公司房地產(chǎn)
業(yè)務在建項目充足，區(qū)域位置較好，資產(chǎn)質量較高，債務負擔較輕。同時，聯(lián)合評級也關注到，公冠城大通股份有限公司 17公司房地產(chǎn)業(yè)務的區(qū)域集中度高，調控政策趨嚴、土地儲備較少、在建項目后續(xù)面臨一定資金支出壓力等不利因素對公司信用水平帶來的不利影響。
公司在建項目規(guī)模較大，地理位置較好，未來隨著項目的陸續(xù)銷售以及結轉收入，公司盈利水平有望保持穩(wěn)定。
綜上，聯(lián)合評級維持公司主體信用等級為“AA”，評級展望維持“穩(wěn)定”；同時維持“15冠城
債”的債項信用等級為“AA”。
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附件1 冠城大通股份有限公司
組織架構圖
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附件2 冠城大通股份有限公司
主要財務指標
項目 2016年 2017年 2018年3月
資產(chǎn)總額（億元） 198.74 209.28 218.71
所有者權益（億元） 77.34 83.17 82.97
短期債務（億元） 11.77 11.18 11.38
長期債務（億元） 34.84 36.13 46.70
全部債務（億元） 46.61 47.31 58.08
營業(yè)收入（億元） 61.29 68.97 11.67
凈利潤（億元） 3.64 7.32 -0.27
EBITDA（億元） 9.22 14.14 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 23.56 -6.64 -10.88
應收賬款周轉次數(shù)（次） 9.41 9.92 --
存貨周轉次數(shù)（次） 0.47 0.47 --
總資產(chǎn)周轉次數(shù)（次） 0.31 0.34 --
現(xiàn)金收入比率（%） 122.87 107.32 133.33
總資本收益率（%） 4.44 7.30 --
總資產(chǎn)報酬率（%） 4.13 6.37 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 4.43 9.12 --
營業(yè)利潤率（%） 17.06 18.64 11.57
費用收入比（%） 9.02 7.72 11.50
資產(chǎn)負債率（%） 61.09 60.26 62.06
全部債務資本化比率（%） 37.61 36.26 41.18
長期債務資本化比率（%） 31.06 30.28 36.01
EBITDA利息倍數(shù)（倍） 3.58 6.14 --
EBITDA全部債務比（倍） 0.20 0.30 --
流動比率（倍） 1.73 1.84 1.95
速動比率（倍） 0.63 0.54 0.49
現(xiàn)金短期債務比（倍） 3.58 2.64 2.42
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率（%） 27.79 -7.53 -12.47
EBITDA/待償本金合計（倍） 0.33 0.51 --
注：1、本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。2、公司2018年一季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，相
關指標未年化。
冠城大通股份有限公司 20
附件3 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%
經(jīng)營效率指標
應收賬款周轉次數(shù) 營業(yè)收入/[（期初應收賬款余額+期末應收賬款余額）/2]
存貨周轉次數(shù) 營業(yè)成本/[（期初存貨余額+期末存貨余額）/2]
總資產(chǎn)周轉次數(shù) 營業(yè)收入/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產(chǎn)報酬率 （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總
資產(chǎn)）/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業(yè)務毛利率 （主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業(yè)費用+財務費用）/營業(yè)收入×100%
財務構成指標
資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA全部債務比 EBITDA/全部債務
經(jīng)營現(xiàn)金債務保護倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計
現(xiàn)金短期債務比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支
出）
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支
出）
本期公司債券償債能力
EBITDA償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券發(fā)行額度
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券發(fā)行額度
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/本期公司債券發(fā)行額度
注： 現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)+應收票據(jù)
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+交易性金融負債+應付票據(jù)+應付短期債券+一年內到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數(shù)股東權益
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附件4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級
可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA級：償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
AA級：償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
A級：償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
BBB級：償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
BB級：償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
B級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高；
CCC級：償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高；
CC級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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