午餐會(huì)議摘要：仍處于復(fù)蘇之路，盡管道路并不平坦
公司背景：光宇國(guó)際是中國(guó)領(lǐng)先的單電池及電池組制造商，其產(chǎn)品組合包括用于智能設(shè)備的鋰離子聚合物電池、用于基站的SLA 電池，以及用于基站和電動(dòng)汽車的鋰鐵電池 （LFP 電池）。鋰產(chǎn)品是光宇的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。
管理進(jìn)一步解釋2015 年業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)動(dòng)力。我們昨天曾與光宇管理業(yè)績(jī)公布后的午餐會(huì)。他們進(jìn)一步解釋公司2015 年業(yè)績(jī)、未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力和戰(zhàn)略。我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了光宇的增長(zhǎng)潛力，而公司在公布業(yè)績(jī)后的股價(jià)調(diào)整已反映了公司的負(fù)面影響。
光宇2015年收入同比增長(zhǎng)16％至41.02億元人民幣，但凈利潤(rùn)同比下降84％至500萬(wàn)元人民幣。管理層解釋指，2015年的業(yè)績(jī)受到以下項(xiàng)目扭曲：一）非現(xiàn)金項(xiàng)目；二）搬遷工廠導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上升。據(jù)管理層表示，期內(nèi)有幾個(gè)一次性非現(xiàn)金項(xiàng)目，包括商譽(yù)減值、市值計(jì)價(jià)帶來(lái)的虧損，以及遞延稅開支增加。在2015年，公司的一次性非現(xiàn)金虧損總額約為7,000萬(wàn)人民幣。光宇在2015年搬遷了鉛酸蓄電池生產(chǎn)工廠，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，因?yàn)楣驹谕粫r(shí)間經(jīng)營(yíng)兩個(gè)生產(chǎn)廠以免生產(chǎn)中斷。管理層重申，2015年的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不反映光宇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉玫膶?shí)際改善。
由于國(guó)內(nèi)有涉及詐騙電動(dòng)車補(bǔ)貼的調(diào)查，這引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注電動(dòng)車行業(yè)在2016年增長(zhǎng)或會(huì)較慢，但管理層表示，由于下游需求強(qiáng)勁，公司的電動(dòng)車電池產(chǎn)能利用率已達(dá)100%。光宇2015年的電動(dòng)車電池主要客戶為北汽和新大洋。電動(dòng)車電池在2015年被北汽和新大洋。管理層認(rèn)為，北汽、新大洋和宇杰將是光宇國(guó)際2016年的電動(dòng)汽車電池業(yè)務(wù)的主要客戶。光宇電動(dòng)汽車電池的收入將在2016年強(qiáng)勁增長(zhǎng)。而公司電動(dòng)車電池產(chǎn)能的生產(chǎn)值將在2016年達(dá)到20億元人民幣。公司的目標(biāo)是電動(dòng)汽車電池產(chǎn)能到2018年增長(zhǎng)一倍。除了LFP電池外，光宇國(guó)際完成了NMC-和NCA-電池的研發(fā)，管理層認(rèn)為，光宇將是電動(dòng)汽車電池需求不斷增長(zhǎng)的受益者之一。另外，對(duì)于政府直接支持電動(dòng)汽車電池的研發(fā)，光宇亦將從中受益。
鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)2015年收入同比下跌42.6％，部分是由于搬廠所致。管理層認(rèn)為，鉛酸蓄電池產(chǎn)品將在2016年錄得較佳增長(zhǎng)，這是由于：一）公司取得來(lái)自鐵塔公司的訂單，價(jià)值4億元至5億元人民幣；二）鉛酸蓄電池產(chǎn)品取得突破，導(dǎo)致電動(dòng)自行車市場(chǎng)產(chǎn)生替換需求。根據(jù)目前的訂單情況，光宇的鉛酸蓄電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能在2016年實(shí)現(xiàn)收入10億元人民幣，與2014年相若。公司的目標(biāo)是，當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況在2016年恢復(fù)正常，鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)可在2016年扭虧為盈。
若以電池?cái)?shù)量計(jì)，公司的鋰聚合物電池出貨量增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，主要由于智能手機(jī)用、平板電腦和筆記本電腦用的鋰聚合物電池在2015年變得更為普及。光宇向惠普和戴爾提供電池，而對(duì)于惠普和戴爾由使用液體鋰離子電池轉(zhuǎn)移到使用鋰聚合物電池，光宇正在因此受益。來(lái)自鋰聚合物電池產(chǎn)品的利潤(rùn)下降，部分是由于研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)65.1％。管理層表示，研發(fā)費(fèi)用在2015年急升后，其增速將在2016年變回正常。公司持有51％股權(quán)的在線游戲業(yè)務(wù)，繼續(xù)為公司帶來(lái)不俗的現(xiàn)金流。公司正在利用線上游戲業(yè)務(wù)的資源發(fā)展電池業(yè)務(wù)。在2015年，線上游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.33億元人民幣，同比下跌約2％。該公司的目標(biāo)是在2016年推出10-20款游戲包括PC游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲和手機(jī)游戲，以支持盈利增長(zhǎng)。
我們的觀點(diǎn)：我們?nèi)匀徽J(rèn)為，光宇是能夠受惠于電動(dòng)車和無(wú)人機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的電池制造商，而同時(shí)覆蓋該公司的分析師并不多。我們認(rèn)為，若與同業(yè)包括天能動(dòng)力[0819.HK]和[0951.HK]超威動(dòng)力比較，光宇2015年的主要盈收數(shù)據(jù)似乎令人失望，然而，光宇2015年業(yè)績(jī)受到多個(gè)因素扭曲，而這些影響將在2016年消褪。公司在公布業(yè)績(jī)后，其股價(jià)過(guò)度調(diào)整。光宇將是中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的受益者之一。
催化劑：電動(dòng)汽車的電池產(chǎn)品取得突破；有更多關(guān)于政府政策的新聞或消息。
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